浙江森马服饰股份有限公司（以下全称“森马服饰”）2月28日公布2019年度业绩快报，报告期内，公司构建营业总收入193.58亿元，较上年同期快速增长23.15%；构建营业利润21.58亿元，同比快速增长3.74%；构建归属于上市公司股东的净利润15.45亿元，同比上升8.72%。森马服饰说明称之为，报告期内公司营业收入快速增长的主要原因主要是由于儿童业务快速增长及网上销售的较慢发展及公司本期拆分法国SofizaSAS公司2019年营业收入；公司归属于上市公司股东净利润上升的主要原因则是受到并购并表格法国SofizaSAS公司影响，该公司去年并购时产生拆分成本大于获得的可辨认净资产公允价值份额造成净利润基数较高，以及该公司本报告期亏损影响了本期净利润。

公司2019主业收益同比减9.8%，我们指出公司2019净利润下降主要由于Kidiliz仍处亏损。童装和线上业务维持较慢身体健康发展。

拆分业务看，我们预计2019童装整体近20%快速增长，2019H1童装业务较期初清净进253家店铺，我们预计2019H2保持这一开店速度；我们预计2019休闲服业务整体持平，2019H1休闲娱乐业务店铺较年初减28家，我们预计19H2净开店保持稳定快速增长。我们辨别公司线上业务维持20%以上的高速快速增长，其中童装电商品牌minibala沿袭高速发展(2019H1营收同比减103%)。

存货运营贞效益。2019年公司存货跌价打算合计冲回992万元，期末余额8.27亿元，其中库存商品冲回1143万元，期末余额8.15亿元，而2018年，公司存货跌价打算余额同比减2.6亿元，其中库存商品同比减2.5亿元，我们指出2019年公司通过调整发货节奏，更进一步契合零售终端销售，从而提高库存周转。

贴现账款方面，2019年公司坏账打算合计增加1128万元。打开线上云店，加快推展新零售布局。公司自2012年打开电商业务，并大力展开新零售尝试，面临20Q1疫情，公司凭借成熟期的电商运营经验和前瞻性布局，较慢调整经营方式，坚决在线服务不打烊，维持线上云店24小时在线，让消费者足不出户就能享用“云购物”体验。公司同时大力赋能各地门店、零售商，通过线上平台直播带上货，打开“新零售”市府行动，并启动全员营销行动，通过发动每个人的主观能动性，利用线上云店、社群推展形式，大力促进销售快速增长。

盈利预测与估值。公司童装打造出原始品牌矩阵，主品牌巴拉巴拉拓展产品年龄线至婴幼童市场，品类伸延至上下班、新生儿用品，更进一步巩固龙头地位。休闲服明确提出“质在日常”品牌哲学，发售多个适当细分场景市场需求的产品。我们预计公司2019、2020年构建净利润15.5、16.3亿元，给与2020年PE估值区间16-18X，对应合理价值区间9.60-10.80元，保持“高于大市”评级。

数据表明，截至2019年前三季度，森马服饰国内店铺总数9582家，较2019年上半年净增178家，分品类看，童装店铺超过5682家，环比净增136家，贡献主要开店。休闲服店铺超过3900家，环比净增42家。此外，森马服饰还与如万达等优质企业达成协议战略合作关系，能获得方位较好的店铺，目前公司万达系购物中心内有100家店左右，零售情况较好。

随着公司未来逐步放松购物中心店的开店标准，预计将更有更加多加盟商进驻购物中心，森马品牌未来将会获得二次茁壮。

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