近期锌价追随整体商品大幅度暴跌，空方指出嘉能可大概率重新启动关闭矿山，锌矿供给将回落，紧缺逻辑仍然，且下游市场需求不如预期。但目前已跌到至较低利润区域，冶炼厂检修减少，消费末端则未来将会在3月中旬转好，锌价跌幅受限，拐点或未来临。宽协谈判加工费看较低一年一度的加工费谈判在国际锌业协会在美国州加利福尼亚的会议上由于双方分歧较小，没能确认。但锌矿企业显著在这次谈判中占上风，也体现目前市场上锌矿依然较紧绷的局面。

早已有冶金企业回应作出反应，因为锌矿供应紧绷和较低加工费，全球仅次于的独立国家冶炼厂韩国高丽亚铅计划 2017 年增加 7.7%提炼锌产量至 59.99 万吨。根据Metal Bulletin的消息，目前谈判的加工费基于2800美元，加工费范围在155-175美元之间，而去年Teck与嘉能可协商的加工费为188美元，基准价仅有1500美元。目前冶炼厂和矿企双方回应的分歧依然较小，有的矿企期望能较低至135美元，而冶金企业则期望能低约185美元。在基准价上坐后，加工费依然走低反应目前市场上可交易的锌矿没预计中严格，依然保持偏紧状况。

甚至有辩论中止价格共享(escalators)的情况，但有冶炼厂回应，价格共享可以减少，但中止则是没意义的。而矿企则指出，目前的定价是按85%的水平来定价，但实质上冶金企业的回收率可高约96%以上，因此可以取得更好的锌。中止价格共享则显著有利于矿企而有利于冶金企业。

但即便加工费谈判如此紧绷，但因矿企和冶金企业同跪一条船，且考虑到市场份额的关系，预计最后也将各退一步以达成协议，加工费也许走低，但价格共享可以保有。总的来说，加工费走低确定性较小，也指出今年整体锌矿的紧绷。

矿山供给增量无以获释，冶炼厂减产减少前期我们提及嘉能可2017年初产量提示与2016年12月初发布的完全一致，仍仍未复产发布，因此整体供给大格局不变。我们此前预计嘉能可大概率在今年复产，可能会在锌矿较紧绷的1季度或2季度宣告复产，且有可能仅有部分复产。但目前嘉能可仍并未回应将复产，考虑到复产必须9-12个月的打算时间，同时根据wood mackenzie的预计，嘉能可的复产时间或延期至四季度，这减少了目前国际供给末端减少的风险。

国内市场锌矿供给方面，今年的锌矿库存大幅度减少至20天左右，早已没去年2-4个月库存的缓冲器，因此锌矿的供给在上半年依然持续紧绷。由于矿山利润低企，市场预计环保严格后，锌矿复产积极性低企将使得锌矿供给有较大幅的增量。但目前来看，锌矿仍被环保检查严苛总办，不合格地区减半投产拒绝严苛，据我的有色调研，前期由于环保问题关闭的云南和湖南地区矿山始产量大大大于预期，短期内国内锌矿产量或仍无以大量获释。今年环保依然严苛，据SMM，四川凉山州有数锌矿山投产。

花垣县铅锌矿区采空区根本性隐患管理，排查时限2017年12月31日。湖南瑶岗仙矿业有限责任公司矿业秩序整治，排查时限2017年8月31日。据南储商务网，个别矿贸易商对价格共享的基准价展开下调，少量听闻以18000-19000元为基准定价，而去年的基准价报价为15000元/吨，也指出目前锌矿供给仍并未严格，冶炼厂检修未来将会减少。

而冶炼厂检修的确相继减少，据SMM四川有数两家锌冶炼厂(矿冶一体)减半投产，冶炼厂减半投产影响的产量将近5000吨。据我的有色，陕西锌业硫酸系统设备故障，因影响锌煎沙产量计划检修，必须电视剧集锌煎沙。南方有色目前投产检修一条线，影响量7800吨/月。

目前环保压力大，但消费末端预计渐渐转好虽然美元走强将制约大宗商品价格走势，但目前来看，美连署考虑到加息因经济衰退，带给市场需求恶化预期，实质上不利于大宗商品供需平衡恶化，因此，美元加息对商品的负面起到预计将较强，反而美元加息走强后人民币将比较走弱，锌的对外依存度较高，锌矿和提炼锌仍须要进口补足，或将下沉国内商品运营中枢。中国仍是仅次于的锌消费地，春节后下游市场需求渐渐完全恢复，但华北地区不受环保检查影响制约镀锌消费。根据中国钢铁工业协会数据，2017年1月份全国镀锌板库存量为56.13万吨，同比大幅度减少25.51%。

这也反应华北地区彩涂由于粉尘污染不受环保影响较小，从而间接影响了镀锌板的消费。但彩涂市场需求旺季一般从3月开始，可以注目3月中旬后市场需求否不会完全恢复从而新的反对镀锌板的消费。但从华东和广东地区消费情况来看，市场需求早已恶化，提货量与去年比起并无下降，库存拐点渐现。

同时，上游产品价格上涨渐渐传导至消费末端，以轮胎为事例，全球轮胎价格下沉，双反案胜诉皆不利于消费完全恢复。综上，锌价跌到至较低利润区，锌矿供给仍紧绷，提升冶炼厂减产概率，进口无以有大幅度快速增长，供给末端有限。

虽下游市场需求目前不受环保影响施加压力锌价，但3-4月的传统市场需求旺季市场需求未来将会减少，目前向下空间比向上空间大。

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